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2018 年的息差会至少维持在 4Q17 的水平，全年目标平稳。中金评论：投资者对平安银行的看法两极分化比较严重。我们认为经过大幅调整后，目 前的股价具有吸引力。平安在资产质量上虽然还需要时间完全消化，但逾期与不良的剪 刀差已开始修复；同时，平安集团在客户、科技、风控、生态上的优势对银行的零售业 务的确有巨大支持。我们将平安银行纳入 A 股首选名单。

乔宝云：以我的判断，现在财政政策已经非常积极了。从地方债务角度来看，如果仅考虑合法债务，2017年我国地方债余额约为16.47万亿元，似乎还可以采取更积极的财政政策，但是不是真的可以扩张呢？肯定不是。需要强调的是，我们还有隐性债务，不在我们的财政报表之内，而现在隐性债务的真正规模，包括政府购买服务、政府基金以及PPP等各种形式的隐性债务到底有多少还很难准确估算。

报告称，这与人们对美好生活的向往不符合，但同时也是未来发展前景广阔的体现，“未来随着人口增长、城镇化水平推进、居民收入增加和消费理念改善，乳品消费将持续平稳刚性增长。”上述报告还提及了另一组数据：2017年，农业农村部对4300余批次生鲜乳样品进行监测， 乳脂肪平均值为3.80g/100g，乳蛋白平均值为3.23g/100g，菌落总数平均值为31.3 万CFU/mL，体细胞数平均值为30.9 万个/mL。

数据显示，今年以来，各地政府继续加大推地力度，土地供求继续大幅增长，前三季度，全国300座城市共推出各类用地16.6亿平方米，同比增长30%，其中住宅用地推出7.9 亿平方米，同比增长31.5%，增幅为2012年以来单季度最高。与此同时，1—9月住宅用地成交楼面均价同比下跌6.4%，平均溢价率为18.2%，较去年同期下降21.2 个百分点，底价成交地块数量明显增多。此外，今年以来全国300城还有449宗住宅用地发生流拍，总规划建筑面积5666万平方米，约是2017年全年流拍地块总规划建筑面积的1.8倍。（本文刊发于《中国经济周刊》2018年第41期）

图25：今年主营业务成本同比回升资料来源：Bloomberg，天风证券研究所图26：今年利润率可能先降后升资料来源：Bloomberg，天风证券研究所1.3． 回购对美股EPS的影响除了内生增长外，2019年回购（股本数变化）对于EPS的增厚达到1.93%，约为历史均值的两倍，但回购占市值比例较2018年高峰时的4%回落到长期均值2.6%左右。

优酷在阿里大文娱的作用也正在变得更为集中，过去一年，几档重磅综艺的主要赞助多为天猫出品——一种更像追求品牌收益的打法，而开拓外部广告市场、嫁接广告与内容的联系也是目前的题中之义。阿里此前曾经设想过的“内容电商”或者“TV+shopping”的模式更多地转向与抖音、B站、小红书、快手等新视频和新流量平台的合作，也包括了淘宝的内容化改造。